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揭开利率频频波动的密码

摘要: THE MAGIC OF INTEREST



在美联储4 年来首次降息后,全球市场再一次高度关注利息与利率。在复杂的金融世界里,利率是经济运行的核心,牵动着股市的起伏、汇率的波动,影响着每个家庭的房贷、车贷乃至日常消费。日本经济学家田渕直也试图揭开这背后的故事。




美联储在2024年9月18日宣布了自2020年3月以来的首次降息,将基准利率下调了50个基点,目标区间降至4.75%至5%之间。

这次降息的背景是,美国个人消费支出价格指数已从7%左右的高点降至8月份的2.2%,通胀已经“显著缓解”。同时,美国就业市场出现一些疲软迹象,过去3个月的平均每月就业增长为11.6万,增速明显低于今年早些时候的水平,失业率上升至4.2%。

为了应对当前经济形势的变化,特别是考虑到通货膨胀率的下降和就业市场的疲软迹象,美联储主席鲍威尔表示,降息是一个“强有力的行动”,并且认为这是“及时的举措”。

利息、利率这个原本让普通老百姓认为是很麻烦很费脑且难以理解的词汇,在美联储4年来首次降息后,再一次引发全世界的高度关注。

事实上,在复杂的金融世界里,利率是经济运行的核心,牵动着股市的起伏、汇率的波动,影响着每个家庭的房贷、车贷乃至日常消费。一个简单的利率,牵扯出了与我们的生活息息相关的经济问题。利率究竟是什么,它是怎么构成的,它是如何影响货币创造的,谁来决定利率,利率会给未来的经济带来什么影响……即便是经济或金融领域的从业者也很难完全厘清其全貌。日本经济学家田渕直也所著新书《利息的故事:利率背后的金融世界》希望能够揭开利率背后的秘密。

根据书中的描述,利息是债务人在借入资金时所支付的租借报酬。作为利息计算公式基础的借款金额,即为本金,与本金相乘的比率就是利率。

在美国,联邦储备制度为中央银行制度,其中联邦公开市场委员会(TheFederalOpenMarketCommittee,FOMC)负责制定货币政策。该委员会每年召开8次会议,为联邦基金利率这一重要的短期市场利率设定指导目标。

此次下调的联邦基金利率就是美国的政策利率。

截至2022年,随着新冠疫情结束后的经济复苏,以及全球物价大幅上涨,欧美各国也开始逐渐摆脱零利率、负利率甚至量化宽松的货币政策,这也被称作“货币政策正常化”。这导致了目前欧美各国的利率水平大幅上升。而到了2024年下半年,随着通胀形势的进一步的缓解,美国就业市场出现了明显的疲软迹象,本轮加息周期正式宣告结束。

美联储必须在促进经济增长和避免通胀风险之间找到平衡。在经济数据和政策立场存在较大分歧的情况下,美联储决定降息。

降息导致利率下降,利率下降对经济的首要影响就是增加消费和投资,扩大经济规模。

田渕直也认为,从家庭部门整体来看,资金是比较充裕的,但在家庭部门中,年轻一代往往缺乏资金,资金充足的主要是相对年长的一代。而年轻一代的消费积极性更高,购买房屋等的意愿更强。两代人在资金和消费意愿方面都有较大的差异。金融的作用之一就是弥合这一差距,利率就是可以使用的工具。低利率让年轻一代更容易借入资金,用于购买房屋及耐用消费品,这反过来又刺激了经济增长,尽管近年来资金过剩也波及了企业,但整个企业部门仍然资金紧张。

企业依然需要借钱来维持经营,进行设备投资。这些行为的成本就是利率,因此低利率可以降低企业的成本,提高企业的利润率,帮助企业积极进行设备投资。

随着美国40年以来的大幅度加息,全球经济的量化宽松时代终于告一段落,全球主要国家的汇率、股票市场都迎来了巨大的冲击,而利率也通过债券直接引发了美国银行业的危机。但是利率究竟是什么,它是怎么构成的,又是如何影响我们经济的方方 面面的,很多时候即便是经济或金融 领域的从业者也很难一下子厘清其全 貌。本书则全面介绍了利率的历史、计 算方式、种类、利率与债券的关系、决 定利率的因素、利率如何影响宏观经 济,以及当下的低利率时代的经纬和它为什么会画上句号。

当国家面临资金不足、国家资金缺口远超企业部门所需资金的难题时,从财政赤字的角度来看,较低的利率水平可以降低这一成本,国家也更容易维持较大规模的财政支出(国家为了弥补财政支出超过税收收入部分所付出的成本就是利率)。财政支出能够扩大需求,起到刺激经济的作用。

虽然低利率可以通过各种渠道发挥刺激经济的作用,但对于持有大量金融资产的家庭来说,这会影响利息收入,影响家庭资产的形成。低利率一旦常态化也会产生不利影响和副作用,会让经济长期处于低增长状态,还会引发棘手的经济泡沫。

引发经济泡沫的因素有很多,低利率环境是泡沫滋生的最主要基础。

作者认为,低利率具有鼓励对风险资产投资的效果。当风险资产的价格在低利率环境中持续上涨时,投资者会普遍感到这是难得的投资机会,这会引发对风险资产的购买狂潮。价格上涨会引发新的购买,而新的购买又会导致价格进一步上涨。与此同时,市场上弥漫着一种漠视风险的大胆情绪。投资者也更趋于利用低利率借入资金进行新的投资。通过借入资金来增加投资额度叫作杠杆投资,在低利率环境中杠杆投资更容易扩散开来。最终,风险资产的价格大幅上涨,超过了人们认为合理的水平,这就是经济泡沫。

因为受益于泡沫的资产持有者只是社会中的一小部分人群,所以经济泡沫事实上拉大了资产的差距。随着泡沫不断膨胀,房地产也成为风险资产,房价一路上涨,导致普通家庭越来越难以购买自住房产。

另外,高利率具有抑制经济泡沫的作用,可是这种作用有时会以激烈的方式表现出来。

作者在书中提到,高利率推高了原本建立于经济泡沫时期的杠杆投资的成本,带来了巨大的偿还和违约压力,沉重的利率负担迫使投资者出售用借款购买的资产。抛售导致资产价格下跌,这间接导致其他投资者的杠杆投资被平仓。这种不断抛售的恶性循环最终导致市场崩盘。

1985年毕业于一桥大学经济系。 在日本长期信用银行(现新生银行)的 资金汇兑部、伦敦证券现法、金融开发 部等主要从事衍生产品的交易、投资 组合管理。在UFJ合作伙伴投信(现三 菱UFJ投信),作为债券运用部首席基金经理,构筑了对公司债券和结构产 品的投资运用体制。之后,历任房地产 基金运用公司社长、人寿保险公司执行董事。

经济泡沫是人类历史上不断重复出现的一种现象。低利率滋生泡沫,高利率导致泡沫破灭,可以说利率的波动进一步加剧了这种循环,从已有的经验来看,任何泡沫都不会永远存在。

根据最新消息,美国旧金山联储行长MaryDaly表示,预计美联储2024年将继续降息,以呵护劳动力市场。这位旧金山联储行长指出,随着通胀下降,通胀调整后利率上升,对已经接近美联储通胀和就业目标的经济构成了更大拖累。“在我看来,这种局面最终会破坏经济,”她说,“我不希望看到劳动力市场进一步放缓。”

 

 

编辑— 一方


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